El Contexto Institucional de las Decisiones Financieras y la Función del Sistema Bancario

El sistema financiero (sector altamente regulado) es el conjunto de instituciones y mercados cuya finalidad básica es canalizar el ahorro hacia la inversión productiva, consiguiendo así la eficiencia. Está integrado por mercados financieros, instituciones financieras y activos financieros.

Instituciones Financieras

Abarcan un amplio número de instituciones.

Mercados Financieros

Comprenden un amplio grupo de mercados donde negocian y cotizan diversas instituciones financieras (mercados de renta fija, deuda pública, renta variable y derivados).

Inversión Productiva (Canalización)

El sistema bancario concede un préstamo (M/P o L/P).

1. Los mercados financieros emiten instrumentos financieros, bonos (M/P) (ampliación de capital), obligaciones (L/P).

MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija)

=> pagarés, bonos y obligaciones. Se creó para que las empresas, sobre todo pymes, pudieran acceder al crédito vía mercados.

Mediación Financiera

Unidad económica con superávit de recursos => Emisión => Unidad económica con déficit (Oferta de fondos) (Demanda de fondos)

Intermediación Financiera o Transmisión de Activos

Igual que el sistema anterior, pero con intermediarios en el centro. De derecha a izquierda, pasando por el intermediario, se ofrecen rentas financieras; en sentido contrario se emiten activos financieros. Los que salen de los intermediarios son además activos financieros secundarios e indirectos (ajustados al perfil financiero de los oferentes).

Es muy importante la regulación y supervisión por parte de la CNMV en el proceso de canalización del ahorro hacia la inversión productiva. El BCE supervisa a los bancos de la zona euro a través del MUS (Mecanismo Único de Supervisión).

Puntos de Vista para el Estudio de los Sistemas Financieros

1) Activos Financieros

Son aquellos instrumentos financieros que son emitidos bien por los demandantes últimos de fondos o bien por los intermediarios con la finalidad de canalizar el ahorro hacia la inversión.

Para el emisor de los títulos hablamos de obligaciones y para el inversor de derechos. En cualquier compraventa de activos financieros hay una transferencia de fondos, pero también hay que tener en cuenta que se produce una transferencia de riesgos. El emisor de los títulos transfiere a los inversores una parte del riesgo asociado a su negocio.

Parámetros Básicos

• La liquidez es la capacidad de convertir un activo financiero en dinero a corto plazo y siempre que dicha conversión no implique pérdidas significativas de capital (la CNMV nos muestra el grado de liquidez del título).
• El riesgo (de crédito) es la probabilidad de incumplimiento por parte del emisor de sus compromisos financieros vinculados con ese contrato de emisión. Hay muchos riesgos distintos y hay que analizar en cada caso aquel que más influya (otros riesgos: fluctuaciones de los tipos de interés, los tipos de cambio, variaciones en el entorno…). El riesgo depende:
  • De la solvencia de la entidad emisora
  • Las garantías asociadas a las distintas emisiones de valores (hay instrumentos que cuentan con garantías adicionales, como las cédulas hipotecarias)
• La rentabilidad es la compensación económica que obtiene el inversor como consecuencia de la cesión temporal de unos recursos financieros a la entidad emisora.

Si el inversor adquiere depósitos, la rentabilidad viene dada por intereses; si adquiere bonos, por cupones y plusvalías; por pagarés, a través de un diferencial de precios; por acciones, a través de dividendos y plusvalías.

Clasificación de los Activos Financieros

Según el Emisor

• Banco Central Europeo – Eurosistema
• Tesoro Público
• Bancos
• Empresas no financieras

Según el Grado de Liquidez

• Dinero legal (monedas y billetes de curso legal)
• Depósitos bancarios => cuentas corrientes o depósitos a la vista (c/c), cuentas de ahorro o depósitos de ahorro (c/a), imposiciones a plazo fijo o depósitos a plazo (c/p IPFs) (de mayor a menor)
• Deuda pública a CP => Letras del Tesoro
• Pagarés (solo si negocian en un mercado organizado)
• Deuda pública a MP y LP => a MP los Bonos del Estado (2-5 años), a LP Obligaciones del Estado (10-50 años)
• Valores de renta fija privada a MP y LP => existe menor demanda
• Valores de renta variable => si los valores no cotizan en bolsa, la liquidez disminuye drásticamente

2) Mercados Financieros

Son aquellos mecanismos que permiten o facilitan la colocación de los distintos activos financieros y que permiten además la fijación del precio de los mismos. El mercado perfecto en finanzas consiste en aplicar el modelo de competencia perfecta a los activos financieros. En él se alcanza la máxima eficiencia asignativa (canalizar de forma eficiente los recursos disponibles).

Características de los Mercados Perfectos

• La amplitud es el volumen y diversidad de activos negociados.
• La profundidad está vinculada con el número de órdenes de compra y de venta de activos a distintos precios existentes en el mercado.
• La transparencia es la facilidad con la que los inversores acceden a toda la información relevante para la toma de decisiones.
• La libertad es la ausencia de distorsiones en el proceso de formación del precio de los activos financieros (de forma que los precios son el resultado de la interacción de la oferta y la demanda en función de la información disponible en cada uno de los momentos).
• La flexibilidad hace referencia a la capacidad con la que reaccionan los inversores ante la aparición de nueva información relevante o cambios de las expectativas sobre la empresa emisora.

Clasificación de los Mercados Financieros

Forma de Funcionamiento

• El mercado directo es aquel en el que todas las transacciones se producen entre los demandantes y oferentes de fondos. En los mercados intermediados, al menos uno de los agentes que intervienen en la transacción es intermediario.

Características de los Activos Financieros

• Los mercados monetarios son aquellos mercados donde los activos presentan un alto grado de liquidez y un reducido nivel de riesgo (generalmente a CP). En los mercados de capitales se negocian activos financieros con vencimiento a M/P y L/P que presentan un nivel de riesgo significativamente superior al de los títulos monetarios.

Grado de Libertad

• Un mercado libre es aquel en el que el precio de los activos se determina libremente por la interacción del precio de la oferta y el precio de la demanda sin que exista ningún tipo de intervención. En los mercados regulados hay alguna norma regulatoria que produce distorsiones en el precio de los activos (la ausencia de libertad origina pérdida de eficiencia).

Momento o Fase en que se Realiza el Intercambio (Negociación de Activos)

• Diferenciamos mercados primarios (de emisión) donde se obtiene la financiación para desarrollar la actividad empresarial; las transacciones posteriores se producen en los mercados secundarios (de negociación) que permiten dotar de liquidez a los instrumentos financieros y determinar el precio de los activos atendiendo a la información disponible en cada momento (no siempre sucede en los secundarios).

Grado de Formalización

• Diferenciamos los mercados organizados, que son aquellos donde existen normas que regulan su actividad (bolsas de valores), de los mercados no organizados donde no existen restricciones a la hora de operar y la información existente es muy limitada (Mercados OTC, Over The Counter). El valor de los derivados OTC está vinculado con otro activo financiero real.

Otras

• Mercados de valores versus mercados crediticios
• Mercados de contado versus mercados a plazo
• Mercados nacionales versus mercados internacionales

3) Clasificación Funcional de las Instituciones

• Brokers: desarrollan toda su actividad por cuenta y riesgo de un cliente, a cambio de esa actividad perciben comisiones (agencias de valores en el mercado español, solo pueden operar como brokers).
• Dealers: invierten por cuenta propia, asumen todos los riesgos inherentes a la inversión. Dentro de los dealers se encuentran los creadores de mercado o market makers, estos operan en mercados secundarios y se comprometen a comprar y/o vender un volumen mínimo de títulos a unos precios predeterminados (contribuyen a crear demanda y oferta para las transacciones por lo que mejoran el grado de liquidez de los mercados secundarios).
• Intermediarios financieros: crean o transforman activos financieros, desarrollan una función más compleja en términos de plazo, riesgo… con la finalidad de asociarse al perfil de los distintos ahorradores (los más importantes son bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito). Las sociedades de valores pueden actuar tanto como brokers que como dealers, y los bancos pueden desarrollar las 3 funciones.

Estructura Actual del Sistema Financiero Español

Entidades de Crédito

• SEBC (Sistema Europeo de Bancos Centrales): esta institución tiene centralizada la política monetaria y la función de supervisión de los grandes grupos bancarios en Europa.
• Sistema bancario o entidades de depósito: captan recursos mediante depósitos u otros valores de renta fija.
• Cooperativas de crédito: se especializan en el ámbito financiero y están sometidas a una fuerte regulación, son de tamaño reducido y no tienen un peso muy alto.
• EFC (Establecimientos Financieros de Crédito): son entidades de crédito altamente especializadas en un grupo reducido de funciones, pueden realizar operaciones de crédito (como préstamos al consumo, préstamos hipotecarios, operaciones de leasing, o préstamos ágiles) pero no de depósito.
• ICO (Instituto de Crédito Oficial): es de naturaleza pública (depende del Ministerio de Economía) y tiene entre sus funciones otorgar financiación a determinadas empresas o sectores que se consideran de importancia o relevancia estratégica para la economía española.

Otras Instituciones Financieras

• Sociedades y agencias de valores: operan en las bolsas de valores, las agencias solo pueden actuar como brokers y las sociedades como brokers o como dealers. Pueden ser independientes, muchas de ellas están vinculadas a entidades bancarias.
• Compañías de seguros: se especializan en la cobertura de riesgos y por ello cobran, para poder hacer frente a contingencias de los riesgos que asumen, invierten en mercados financieros.
• Fondos de pensiones: es un instrumento, vehículo de inversión colectiva que se financia por medio de los trabajadores e invierte en los mercados financieros para acumular un capital y completar las pensiones públicas de jubilación.
• Fondos de inversión: son otro vehículo de inversión colectiva, se financia mediante las aportaciones de un grupo amplio y los recursos captados se canalizan hacia los mercados financieros con la finalidad de generar una rentabilidad para dichos inversores.
• Sociedades de garantía recíproca: pretenden mejorar la financiación de las pymes, su finalidad es otorgar garantías a las pymes para que tengan mayor acceso al sistema bancario.
• ECR (Entidades de Capital Riesgo): son instituciones que aportan financiación permanente para impulsar el desarrollo de empresas emergentes y pueden participar también en la gestión de la empresa, con el fin de liquidar esa inversión una vez se haya consolidado en el mercado (con sociedades deciden los accionistas sobre la financiación, con los fondos deciden sociedades gestoras).
• Agencias de rating: son instituciones que se han especializado en la estimación del riesgo de crédito (en función de la solvencia, AAA => máxima clasificación de solvencia) asociado a las distintas emisiones de renta fija y emisores. Agencias de rating más importantes => Standard & Poors; Moody’s; FITCH. Las primeras norteamericanas y la última europea.

Organismos Supervisores

• BCE (Banco Central Europeo): tienen la función de supervisar a los bancos a través de un organismo denominado M.U.S.
• Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV): su función es velar por la máxima transparencia del mercado de valores en España.
• Dirección General de Seguros: supervisa compañías de seguros y fondos de pensiones.

Evolución Histórica del Sistema Financiero Español

Se pasa de mercados intervenidos a una liberalización progresiva de los mercados, este proceso discurre paralelo a la integración española en la Comunidad Europea. Las entidades fijan los tipos de interés y comisiones que les parecen razonables. El hito de este proceso tiene lugar en 1987, donde una entidad de crédito (Banco Santander) decide retribuir el pasivo a la vista a tipos de doble dígito a través de un depósito especial (las Súper Cuentas), lo que genera una convulsión importante en el sistema, produciendo la primera gran guerra bancaria, la guerra del activo. También en los 90 contribuye a la modernización del sistema financiero que da lugar al desarrollo de los grandes grupos bancarios (BBVA, que es la fusión del BB y BV, y Santander, que absorbió al BCH y el Banesto).

• BB => Banco de Bilbao + BV => Banco de Vizcaya = BBV
• BCH => Banco Central Hispano
• BBVA => Banco Bilbao Vizcaya Argentario

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